液壓行業歷經百年發展，市場空間螺旋上升，2018年全球規模達到2,457億元，市場集中于全球主要工業國家。中國市場規模達到710億元，但市場大而不強，高端產品供給不足。全球液壓巨頭技術積累深厚，依靠穩健現金流實現穿越周期的發展。國產液壓龍頭品牌進入高端液壓產品攻堅階段，工程機械是最佳突破口之一，得益于行業強勢復蘇與國產主機廠份額提升。建議關注恒立液壓(601100,股吧)和艾迪精密(603638,股吧)。

一、全球液壓行業螺旋上升

2018年全球液壓市場銷售規模達2,457億元/+2.61%。全球液壓市場呈現出“螺旋式上升”的趨勢，2010-18年間，每3年處于一個周期，10-12年、13-15年、16-18年銷售規模CAGR分別達到13.06%、7.14%、6.64%。

新興市場的快速城鎮化與發達市場基礎設施更新，推動行走機械需求持續增長。液壓件是行走機械的重要組成部分，后者包括工程機械、農業與林業機械、物料搬運設備以及商業車輛。經歷2010-15年的持續低迷后，全球工程機械行業迎來復蘇。以具有代表性的挖掘機為例，根據川崎重工的統計，2015-2018年，全球挖掘機銷量由17.7萬臺增長至33.1萬臺，CAGR達到23.2%。其中，中國市場引領全球市場復蘇，北美與印度市場表現優于西歐與日本市場(2017-2018年)。

液壓市場集中于全球主要工業國家，2018年美國、中國、歐洲、日本的銷售規模合計占比97%。2018年中國液壓市場銷售規模達710億元，但市場大而不強，表現在高端產品的本土化供給不足，產品附加值整體水平較低。液壓泵、閥、馬達的技術難度相對較高，是中國液壓行業亟待國產化的重點領域。

二、國產品牌向高端領域突破

全球液壓行業格局較為集中，2018年全球液壓行業市場CR4超過50%，國產品牌整體份額差距較大。全球液壓巨頭大多創建于100多年前，技術積累深厚，液壓業務進入成熟期。從力士樂與派克公司的發展歷史來看，兩家公司現金流穩健，圍繞主業自研或收購拓寬產品布局，實現穿越周期的發展。

國產品牌進入高端液壓領域面臨五大壁壘：1、產品設計和制造壁壘，涉及新材料、新工藝和新結構的研發，研發周期長，生產工藝復雜，考驗企業管理能力;2、市場在位壁壘，液壓系統質量直接影響主機產品品質、性能及運行穩定性，客戶選擇較為慎重，對供應商考察周期長且不輕易更換;3、產品開發時間和投入壁壘，液壓產品進入市場前需要長時間的實驗和市場驗證，制造和檢測設備多為投入較大的專用設備;4、資金壁壘，液壓行業屬于資本密集型行業，需要大規模的固定資產投入，達產時間較長，考驗企業流動資金充足性;5、人才壁壘，液壓行業屬于技術密集型行業，企業須具備實踐經驗豐富的高水平研發團隊及技術人員，以保證研發持續性和制造水平先進性。

工程機械行業強勢復蘇，為國產液壓件提供良好成長環境。2017-2019年國內工程機械行業景氣度快速上升，主要品種銷量實現快速增長。工程機械工業協會數據顯示，2019年，挖掘機銷量為23.57萬臺/yoy +15.9%，汽車起重機銷量為4.25萬臺/yoy +31.4%。2020年受疫情影響，我們認為，后續逆周期投資會更傾向于穩需求。其中，地產需求或將延后，拖累新開工與施工;基建投資增速有望上行，疫情擾動有限。國內工程機械下游需求有望保持平穩，工程機械行業或將進入平穩發展期。2011-2019年，中國工程機械行業經歷下滑后，期間國產主機廠份額開始提升，日系和韓系份額則有所下滑。我們認為，隨著國產主機廠的份額提升，液壓泵閥等核心零部件的國產化乃大勢所趨。

三、個股分析

恒立液壓(601100)

具備較高業績彈性

借力國內工程機械行業兩輪上升周期，恒立實現經營業績大幅增長，主營業務也由較為單一液壓油缸拓展至綜合型液壓元件及液壓系統。液壓泵閥與回轉馬達向中大挖和非標領域延伸，高端產品突破得益于正確的戰略選擇和時機把握。未來2-3年，恒立仍然具備較高業績彈性，或將體現在：1、挖機油缸業務調整靈活，經營表現好于行業整體水平;2、非標油缸有望填補挖機油缸業務下滑帶來的空缺;3、液壓泵閥產品附加值更高，公司新產能未滿產，規模經濟性仍未完全體現，產銷擴大有望帶來高業績彈性。

艾迪精密(603638)

向高端液壓件拓展

艾迪精密創建于2003年，主要從事液壓技術的研究及液壓產品的開發、生產和銷售，主要產品包括液壓破拆屬具和液壓件等液壓產品。液壓破拆屬具主要為液壓破碎錘，用于對物體的破拆作業。艾迪精密的液壓件主要為液壓泵、液壓(行走/回轉)馬達和多路控制閥，均為高壓、大流量類產品，技術含量高、制造工藝復雜、精密度要求嚴格。液壓件立足挖機后市場，向前裝市場拓展。艾迪致力于高端液壓件的國產化，2018年液壓件收入達到3.51億元，自2011年以來實現7年連續增長。艾迪目前主要針對挖掘機后市場提供相關產品，正逐步向前裝市場進軍。